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• 發布時間：2021-03-22
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【概要描述】作爲傳統周期行業，A股市場中化工並(bìng)非主流，投資者對其關注度普遍較低。但2020年以來，化工闆塊湧現出較多投資機會，筆者主要基於(yú)個人研究經曆，分享當下對化工行業投資的理解與看法。

化工行業是整體(tǐ)A股的縮(suō)小版

化工行業主要分爲石油化工和基礎化工，在産業鏈中屬於(yú)中上遊行業。上遊的石油化工具有一定的資源品屬性，對宏觀經濟、貨币敏感程度相對較高，中遊的基礎化工行業，對接瞭(le)上下遊，對微觀經濟變化較爲敏感。總體看，化工行業盈利的變化，是經濟變化的晴雨表。

2020年下半年以來，多數化工品價格上漲，反映瞭(le)經濟受疫情沖擊最大的階段過去後逐漸恢複的狀态。在化工行業内部，既包括強周期公司，也包括成長(zhǎng)型公司；既有制造業公司，也有依靠品牌或渠道、靠近消費端的公司；既有原料類公司，又有制品類公司；既有傳統化工品公司，也有先進材料類公司。

可以說，化工行業是整體A股縮小版。由於(yú)公司數量、子行業足夠豐富，子行業間的周期各不相同，因此相比其他内部同質性較強的行業，化工行業的投資機會相對(duì)較多。

同時， 化工行業中也不乏獲取長(zhǎng)期收益的機會。以2015年6月12日上證指數5178高點爲參(cān)照，目前股價超過該日高點的化工股票約40隻，占比約16％；最近5年約有63隻化工股漲幅超過100％，超過200％的股票約有31隻。

格局優化爲龍頭企業帶(dài)來長(zhǎng)期邏輯

國内外經驗表明，在低增速的行業中，更容易充分完成市場化競争和出清，周期龍頭遵循著(zhe)成本優勢突出、逆勢擴張、市占率提升、競争格局優化帶來盈利能力更加穩定、創造更多長期股東回報(bào)的價值化路線。

中國化工行業過去5年至少經曆瞭(le)3輪供給端出清。首先是2016-2018年供給側改革與環保督察對落後産能的約束；其次是金融去杠杆階段，中小企業由於(yú)融資困難難以擴張；以及新冠疫情階段，中小企業收入、現金流面臨斷裂，加速退出。特别是第三階段，不僅在中國，更是在全世界範圍内的供給側出清。

考慮到2019-2020年經濟增速下行，化工品價格普遍走弱，大部分化工行業投資增速爲負(fù)，且新增産(chǎn)能明顯向大企業集中，行業格局有望得到進一步優化。

化工行業景氣度上升

部分行業具備反轉可能性

行業景氣度逐漸修複，盈利進入上行階段。随著(zhe)疫情數據逐漸回落、各國政府應對措施更加科學合理、疫苗進展順利，化工需求端沖(chōng)擊最大的階段已經過去。

同時得益於(yú)供應端的優化以及各國政府經濟刺激政策産生一定效果，我們觀察到包括化工品在内的商品價格正在上漲，按照當前趨勢延續下去，有望不久的将來在企業的财務報(bào)表上有所反映。

從行業角度看，化工行業最大的吸引力來自大周期的反轉。景氣度上行，僅僅是投資化工行業的前提和基礎，每天都會有化工品的價格波動起伏，但是能真正捕捉的機會很少。而具備(bèi)投資價值、可操作性的行業，應該滿足供需調整到位、持續時間較長、産品價格彈性較大、公司業績彈性較大、同比及環比增速持續提升的特征。當前，我們發現以化纖爲代表的不少強周期行業，随著(zhe)競争格局的優化和需求的複蘇，都存在反轉的可能。

化工行業細分闆塊強者恒強

滌綸長絲集中度提升

随著(zhe)競争優勢逐漸增強，中國一批化工龍頭已經具備全球競争實力，未來有望成長爲國際龍頭。成長的天花闆被打開，增長的確(què)定性大幅增強，如果再輔助景氣度判斷，投資化工股有

望實現長期超額收益。

從行業看，具備(bèi)大空間、需求穩定增長、競争格局好等特征的行業值得重點布局，例如化纖行業、聚氨酯行業、輪胎行業、煉化行業等，由於(yú)化工行業具有強者恒強的特征，投資标的優選行業龍頭。

以滌綸長絲闆塊爲例，作爲紡織服裝最主要原材料，該行業前七名企業的産(chǎn)能占到行業總産(chǎn)能的71％左右，前三名企業占全部的51％，行業集中度大幅度提升；随著(zhe)熔體直紡技術的推廣及龍頭産(chǎn)業鏈向上遊的PTA、PX、煉化原料端延伸，隻生産(chǎn)滌綸長絲的企業競争力大幅下降，滌綸長絲進入門檻大幅提高。

未來，決定行業産(chǎn)能擴張的卷繞頭訂單也基本被行業前幾名企業預訂。所以，滌綸長絲行業的競争格局已經大幅度優化，格局會更好。随著(zhe)下遊景氣複蘇，滌綸長絲盈利能力大幅提升，行業内龍頭企業投資價值将大幅提升。

整體，我們對化工行業投資前景相對樂觀，随著(zhe)基本面改善，化工行業的市場(chǎng)關注度有望得到進一步提升，尤其在化纖、聚氨酯、輪胎行業和煉化行業，龍頭企業的長期投資價值将得到進一步認可。